私有化四年后飛鶴重啟上市。5月17日晚間，中國(guó)飛鶴有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“飛鶴”）在港交所提交上市相關(guān)材料，這意味著此前飛鶴多次被傳上市的消息坐實(shí)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年，飛鶴營(yíng)收約37.24億元，凈利潤(rùn)約4.06億元。業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的飛鶴上市后擁有更完善的融資空間，但面臨的挑戰(zhàn)也不小，港交所估值較低以及對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商的過(guò)度依賴(lài)都考驗(yàn)著飛鶴。

沖擊IPO

曾經(jīng)飛鶴作為首家在紐交所上市的乳企，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩，此次在港交所上市也印證了此前的傳言。飛鶴表示，集資主要用來(lái)推進(jìn)品牌宣傳、企業(yè)財(cái)務(wù)、有針對(duì)性的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)、消費(fèi)者育兒教育活動(dòng)以及一般營(yíng)運(yùn)資金，例如加大產(chǎn)品研發(fā)力度等計(jì)劃。

飛鶴方面5月18日對(duì)記者表示，對(duì)所有公司來(lái)說(shuō)，香港是一個(gè)開(kāi)放且成熟的資本市場(chǎng)，多年來(lái)得到國(guó)際投資者的廣泛認(rèn)可。來(lái)港上市對(duì)一家企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，有利于業(yè)務(wù)推向國(guó)際化，提升公司形象，引入高質(zhì)量國(guó)際投資者，增強(qiáng)公司發(fā)展的資本。對(duì)飛鶴而言，也是同樣的機(jī)遇。但每家公司均有各自的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，以及相應(yīng)的上市安排，相關(guān)事項(xiàng)一直在公司的計(jì)劃之中，會(huì)按部就班地推進(jìn)。

在退市的四年里，飛鶴就曾多次傳出要上市的消息。2013年7月，飛鶴在紐交所退市之時(shí)，曾有行業(yè)分析人士認(rèn)為，飛鶴退市意在對(duì)飛鶴進(jìn)一步整合包裝之后，重新登陸資本市場(chǎng)。2015年，飛鶴總裁蔡方良對(duì)記者表示：“飛鶴乳業(yè)要結(jié)合資本市場(chǎng)的力量，把乳業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈做得更大，但是具體要在哪個(gè)交易所上市以及上市時(shí)間還沒(méi)有確定。”

今年1月，有消息稱(chēng)，飛鶴計(jì)劃二季度在港IPO，并計(jì)劃募資8億美元。2月24日，市場(chǎng)再有消息稱(chēng)，飛鶴計(jì)劃今年在港IPO，融資5億-6億美元。但當(dāng)時(shí)飛鶴高管對(duì)這一說(shuō)法予以否認(rèn)，表示暫未提上議程。

發(fā)力高端

縱觀(guān)飛鶴的業(yè)務(wù)板塊，高端奶粉成為近年來(lái)飛鶴業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的帶動(dòng)力。飛鶴披露的數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年、2016年飛鶴高端奶粉營(yíng)收分別為9.87億元、12.99億元、15.86億元，占飛鶴總營(yíng)收的27.6%、36%、42.6%。此前，記者從飛鶴方面了解到，今年一季度飛鶴高端奶粉同比上漲達(dá)191%。在高端奶粉帶動(dòng)下，飛鶴一季度銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)34%。

飛鶴另外兩大板塊業(yè)務(wù)分別為普通奶粉業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，這兩塊業(yè)務(wù)占比分別為42.8%、14.6%。飛鶴方面指出，飛鶴普通奶粉產(chǎn)品主要針對(duì)較為注重價(jià)格的客戶(hù)群，但隨著飛鶴致力于發(fā)展高端奶粉，2014年起，飛鶴終止了兩個(gè)普通嬰幼兒奶粉系列的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。在其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，飛鶴還擁有成人奶粉、液態(tài)奶產(chǎn)品、羊奶粉以及豆粉。

在奶粉市場(chǎng)寒冬未退之時(shí)，不少乳企將目光鎖定在羊奶粉上，希望借助羊奶粉成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，飛鶴也不例外。飛鶴表示，目前有建立羊奶粉廠(chǎng)房的計(jì)劃，如在黑龍江省泰來(lái)縣投資建造廠(chǎng)房，以生產(chǎn)羊奶嬰幼兒配方奶粉和羊奶粉產(chǎn)品，但仍處于規(guī)劃階段。

據(jù)了解，飛鶴旗下?lián)碛卸鄠€(gè)工廠(chǎng)，在奶粉新政實(shí)施后可以保留足夠多的主力品牌。同時(shí)，飛鶴也希望借助新政契機(jī)，完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理，在高端、中低端區(qū)間優(yōu)化產(chǎn)品線(xiàn)，全面滿(mǎn)足不同條件的消費(fèi)者需求。在布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)飛鶴也在發(fā)力多元化和國(guó)際化，借助資本力量拓展市場(chǎng)業(yè)務(wù)。2016年12月，飛鶴擬投資11億元在加拿大金斯頓興建一座奶粉生產(chǎn)工廠(chǎng)；2015年，飛鶴在美國(guó)加州開(kāi)始建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸乳粉美國(guó)智能化工廠(chǎng)。

在渠道方面，飛鶴也在尋求較為優(yōu)良的渠道銷(xiāo)售，愈發(fā)看中線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道。飛鶴表示，2014-2016年線(xiàn)上銷(xiāo)售額分別為1.15億元、1.16億元、1.2億元，均占飛鶴總收入的3.2%，飛鶴表示，盡管電子商務(wù)銷(xiāo)售額占比較小，但是飛鶴認(rèn)為此渠道更符合年輕一代的購(gòu)物習(xí)慣，具有重大潛力。

挑戰(zhàn)猶存

三聚氰胺事件后，消費(fèi)者對(duì)國(guó)內(nèi)乳企的信心受到不小影響，國(guó)內(nèi)乳企奶粉銷(xiāo)售持續(xù)低迷。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)嬰幼兒奶粉銷(xiāo)量增速?gòu)?013年的16.67%下滑至2015年的4.29%。2016年，我國(guó)奶粉行業(yè)首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售額同比下降1%。乳業(yè)專(zhuān)家宋亮表示，2016年奶粉行業(yè)諸多品牌銷(xiāo)售都出現(xiàn)下滑，飛鶴奶粉銷(xiāo)售不降反升，屬于口碑積累的爆發(fā)。

根據(jù)飛鶴乳業(yè)披露的數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)飛鶴乳業(yè)將面臨過(guò)度依賴(lài)第三方經(jīng)銷(xiāo)商的風(fēng)險(xiǎn)。飛鶴方面表示，飛鶴絕大部分的產(chǎn)品銷(xiāo)售是通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商渠道銷(xiāo)售，經(jīng)銷(xiāo)商的表現(xiàn)以及經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售產(chǎn)品、維護(hù)品牌、擴(kuò)大業(yè)務(wù)的能力是飛鶴業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。“經(jīng)銷(xiāo)商是單獨(dú)的個(gè)體，企業(yè)無(wú)法把控，當(dāng)失去一個(gè)或多個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商時(shí)，飛鶴可能無(wú)法及時(shí)確定或指定代替經(jīng)銷(xiāo)商，這可能導(dǎo)致收入的波動(dòng)和下降”。

飛鶴方面向記者表示，飛鶴是通過(guò)嚴(yán)格謹(jǐn)慎的標(biāo)準(zhǔn)挑選經(jīng)銷(xiāo)商的，需通過(guò)各項(xiàng)指標(biāo)的考核，飛鶴希望最大程度控制經(jīng)銷(xiāo)商風(fēng)險(xiǎn)。為降低風(fēng)險(xiǎn)，除了公司向經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售產(chǎn)品，飛鶴也向主要客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品，并且意識(shí)到近年來(lái)的電子業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，飛鶴也通過(guò)網(wǎng)站、移動(dòng)應(yīng)用程序和微信賬號(hào)以及天貓、京東等電子商務(wù)線(xiàn)上銷(xiāo)售產(chǎn)品。

據(jù)飛鶴公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年，飛鶴擁有超過(guò)1139名經(jīng)銷(xiāo)商，在全國(guó)擁有超過(guò)5萬(wàn)個(gè)零售點(diǎn)，2014年、2015年、2016年，經(jīng)銷(xiāo)商收入分別占飛鶴總收入的83%、78.4%、77.6%。此外，飛鶴的銷(xiāo)售渠道包括線(xiàn)上和線(xiàn)下渠道，線(xiàn)下渠道分為經(jīng)銷(xiāo)商和主要客戶(hù)，主要客戶(hù)為面向母嬰專(zhuān)賣(mài)店運(yùn)營(yíng)商和大型超市及普通超市，2016年飛鶴主要客戶(hù)的銷(xiāo)售占總收入的19.2%。

除對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商依賴(lài)存在風(fēng)險(xiǎn)外，有分析人士指出，港股估值普遍較低對(duì)于飛鶴來(lái)說(shuō)也挑戰(zhàn)不小。2013年，飛鶴從美股退市時(shí)市值約0.86億美元（約合人民幣5.92億元）從目前在港上市的乳企中，中國(guó)圣牧總市值86.64億元，現(xiàn)代牧業(yè)總市值為90.11億元，雅士利總市值約為56.3億元，此前遭遇股價(jià)跳水的輝山乳業(yè)總市值為49.58億元。有消息稱(chēng)，飛鶴此次上市計(jì)劃融資5億-8億美元，奶粉企業(yè)普遍不足百億市值的港股，想要快速獲得高額融資也有不小挑戰(zhàn)。乳業(yè)專(zhuān)家王丁棉表示，在紐交所退市后，飛鶴經(jīng)過(guò)四年的沉淀，已經(jīng)做好上市的準(zhǔn)備，因此才會(huì)在此節(jié)點(diǎn)上選擇上市。但上市后意味著財(cái)務(wù)更加透明化，面臨更多、更嚴(yán)苛的監(jiān)管，需要企業(yè)運(yùn)營(yíng)更加謹(jǐn)慎。